实盘配资炒股平台 【宏观】投资、消费增速暂放慢 外需继续带动产出

发布日期：2024-08-26 23:30    点击次数：179

　　摘要:4月经济数据分化，工业增加值加速增长，城镇固定资产投资、社会零售消费增速下滑。当月实际产出推动名义产出大幅加速，有助于企业总体营收和利润改善，且未来价格支持将会加强。产销率和出口交货值明显超季节性，内需短期放缓下，外需带动力进一步增强。原材料行业去库速度放慢，主要制造业持续加库存。投资增速放缓主要是基建投资影响，与短期财政放慢步伐有关。制造业投资受经济转型、升级和低融资成本带动，整体维持向上趋势。地产市场仍面临短期压力，但降首付、降公积金利率等和存量房收储相继明确，或成为支持市场触底的关键。消费增量偏低受到商品拖累，与汽车等价格调降和地产后周期消费品持续走弱相关。消费倾向回归常态，就业、收入增速仍较慢，需继续等待就业和收入进一步改善并对消费形成实质支撑实盘配资炒股平台，消费-收入-消费的内生逻辑待加强。消费品以旧换新政策落地情况也将影响消费斜率。综合来看，4月经济数据略弱于预期。基建放缓是短期风险，消费或维持稳定而非持续走弱，外需带动仍在增强，地产反弹的概率上升。总需求回升仍有利于供给改善，全球库存周期转向加库存方向不变。长周期看经济仍处于缓慢上行中，基准预期下2024年GDP实际同比增速完成5.0%既定目标概率较高，未来地产反弹高度将决定经济超预期程度。

　　正文

　　一、产出继续加速外需带动效果明显

　　数据显示，中国4月规模以上工业增加值累计同比增速为6.30%，较3月累计增速6.10%加速:当月同比增速为6.70%，较前值4.50%增速明显加快:4月季调环比增速0.97%，明显超过前值-0.08%。我们通过计算得到的数据显示，4月名义工业增加值同比增速为4.2%，较上个月继续加速。

　　名义产出增速大幅加快，主要受到实际产出带动，价格因素影响仍有限，季调环比增速也加快至明显正增长。这有助于企业部门总体营收和利润改善，且未来价格支持将有所增长。产销率和出口交货值明显超季节性，内需短期放缓下，外需带动力进一步增强。

　　分行业来看工增同比。上游行业中煤炭开采重回正增长，但油气开采增速放慢。中游原材料行业变动不一，公用事业、有色金属冶炼加工增速小幅上升，橡胶和塑料、化工行业增速大幅加快，黑色金属冶炼加工增速放慢，非金属矿物制品跌幅减小。中游加工组装行业增速全面上升。下游行业中，除食品制造业和农副食品加工业涨幅放慢以外也全面加速。

　　主要工业原材料方面，乙烯、十种有色金属产量回落，粗钢明显弱于季节性，水泥产量上升但也不及季节性。主要工业产品中，汽车符合季节性且维持高位，金属切削机床、工业机器人、集成电路表现均超季节性，电脑和手机符合季节性。

　　情况表明，部分原材料行业库存周期短期仍在去化，但速度有所放缓。主要制造业位于主动加库存阶段，其中工业装备相关产品强势，侧面印证全球制造业周期上行的逻辑。终端消费品则基本持稳。预计工业装备、半导体等先进制造业仍是未来主要增长空间。

　　总体上看，4月名义产出增速大幅加快，主要受实际产出带动，价格因素影响仍有限。这有助于企业部门总体营收和利润改善，且未来价格支持将会加强。产销率和出口交货值明显超季节性，内需短期放缓下，外需带动力进一步增强。部分原材料行业库存周期短期仍在去化但速度有所放缓。主要制造业位于主动加库存阶段，其中工业装备相关产品强势，侧面印证全球制造业周期上行的逻辑。终端消费品则基本持稳。预计工业装备、半导体等先进制造业仍是未来主要增长空间。我们预计主要行业尤其是面向出口的制造业加库速度将加快。原材料行业仍需关注地产情况。总体产出增速稳中有升。大规模设备更新的影响或已经在显现。此外伴随政府增量资金到位，地产以外投资拉动将回归，外需带动力则维持不变。

　　二、投资增速短期回落但不必悲观

　　投资需求方面，4月城镇固定资产投资累计同比增长4.20%，弱于前值4.50%和预期值5.5%。其中4月房地产、基建、制造业投资累计同比增速分别为-7.28%、5.92%、9.32%。

　　从当月情况看，官方口径累计同比、调整口径下当月同比增速均明显放慢，调整口径下的投资增量弱于季节性。分项来看，基建投资增速放缓较多，制造业投资增速也减慢，房地产投资负增长显著收窄。边际上看，可比口径下总投资、基建投资明显弱于季节性，制造业投资稍弱于季节性，房地产投资回落幅度符合季节性，低基数推升同比。短期来看，财政或在为后期资金蓄力而放慢步伐,4月政府融资负增长也暗示该情况。但预计即将到位的财政资金支持下基建增速不会持续下降。制造业投资受经济转型、升级和低融资成本带动,整体维持向上趋势但短期仍需关注“挤出效应”带来的波动。地产投资弱势不改，仍为总投资的拖累项。此外从长期看,地产投资持续回落后在总投资中占比明显下降,基建、制造业对地产对冲能力增强。

　　房地产主要指标中。新屋开工、房屋施工、房屋竣工、房屋销售面积负增长幅度均有收窄,待售房屋同比增速上升。库销比和广义库销比上升斜率放缓。边际上看，新屋开工、房屋销售面积符合季节性，房屋施工面积变动、房屋竣工、待售面积强于季节性，从资金角度看，4月房地产开发资金中，贷款弱于季节性，自筹资金好于季节性，定金及预收款、按揭贷款符合季节性。情况表明，房屋销售仍未出现明显改善，且当前房价和成交情况暗示购房者进入市场并不积极,短期地产市场仍面临压力。但从政策角度看,该数据公布的同一天出台调降首付比例、调降公积金贷款利率等政策。同时决策层开始讨论存量房收储政策，部分城市逐步出台规定细则,该政策或成为未来支持市场触底的关键因素。此外基数回落后主要指标同比增速开始修复,该变动预计将延续。但长期看，受到人口回落、城市化转向平稳等影响，地产下行周期不变。

　　总体来看，4月投资增速放缓，增量弱于季节性。基建投资增速放缓较多，制造业投资增速也减慢，房地产投资负增长显著收窄。短期财政或为后期资金蓄力而放慢步伐，4月政府融资负增长也暗示该情况，但预计即将到位的财政资金支持下，基建增速不会持续下降。制造业投资受经济转型、升级和低融资成本带动，整体维持向上趋势，但短期仍需关注“挤出效应带来的波动。地产投资弱势不改，仍为总投资的拖累项。地产投资跌幅虽有收缩，但主要分项并无明显改善，短期地产市场仍面临压力。但政策宽松力度加大，降首付、降公积金利率等相继出台，且存量房收储开始进入视野，该政策或成为支持市场触底的关键。此外基数回落后主要指标同比增速开始修复，该变动预计将延续。但长期看，受到人口回落、城市化转向平稳等影响，地产下行周期不变。

　　三、商品消费走弱拖累总消费增速

　　消费方面，4月名义社会消费品零售总额累计同比增长4.10%，较3月累计增长 4.70%增速下降;同比增速为2.30%，低于前值3.10%，也弱于预期的3.8%:季调环比角度看，名义社会消费品零售总额4月增长0.03%，比3月0.15%增速放慢。

　　4月社消增量表现弱于季节性,并盖过基数影响令同比增速明显放慢。主要大类分项方面商品零售和餐饮服务同比增速均放慢。网上消费表现相反，总体以及实物和非实物消费同比跌幅收窄，但仍有负增长。边际上看，主要是商品零售弱于季节性，核心消费也弱于季节性，餐饮服务基本符合季节性。网上消费以及其中实物和非实物消费均明显超季节性。

　　限额以上企业零售也弱于季节性，其中汽车、纺织服装、通信器材、文化办公、化妆品弱于季节性,石油制品、体育娱乐基本符合季节性。家电器材、建材、家具等仍明显弱于季节性。

　　情况表明，4月消费增量偏低，受到商品消费拖累更明显，其中包括两方面因素。一是汽车等价格调降的因素仍在。二是建材、家电、家具等地产后周期分项继续走弱，房屋销售走弱对后续消费链条负面影响未减少。此外，部分改善性消费偏弱显示假期前服务消费可能挤占商品消费空间。

　　总体上看，4月社消增量偏低，盖过基数影响令同比增速回落。分项情况显示，消费增量偏低受到商品消费拖累更多，其中包括两方面因素。一是汽车等价格调降的因素仍在。二是建材、家电、家具等地产后周期分项继续走弱。此外，部分改善性消费偏弱显示假期前服务消费可能挤占商品消费空间。往后看，5月受假期影响消费或将出现回升，尤其是服务消费存在较大反弹空间。但商品消费仍弱于预期且有待改善，特别是耐用品消费。内生逻辑上看，消费倾向回归常态，就业、收入增速仍较慢，需继续等待就业和收入进一步改善并对消费形成实质支撑，消费-收入-消费的内生逻辑待加强。此外，消费品以旧换新政策落地情况也将影响消费斜率。预计全年消费对经济增长贡献不变。长期来看，人口增量、年龄结构是制约消费总量的不利因素，消费习惯改变、消费升级进程则决定消费结构变动。